公募基金正在以一种“天使投资人”的策略来操作创新药赛道。

　　尽管，创新药赛道自主项目的成功率较为模糊，且许多公司不仅承担巨大利润亏损甚至缺乏营收，但在海外授权与引进等一系列事件驱动的刺激下，创新药巨大的弹性力量成就了公募在该赛道的丰厚投资回报。

　　虽然，以“天使投资人”的思维逻辑重仓创新药，将不可避免在药物研发、临床效果与审批过程中承受巨大的波动风险，但创新药赛道近期频频出现授权给海外巨头的交易动态，又意味着创新药赛道财务扭亏的趋势或在加速，基金经理对这类高风险资产的拥抱有着巨大的利润落地空间。

　　创新药基金为何难用传统估值法

　　截至2025年6月1日，公募全市场今年最高业绩来自创新药主题基金产品，汇添富基金旗下的汇添富香港优势精选基金以几乎全仓创新药的策略，年内已获得约71%的收益，排名今年全部基金产品业绩第一。

　　A股基金产品也出现了医药主题基金开始挤入三强的局面。长城医药产业精选基金今年内业绩已蹿升到约66%，距离表现最佳的北交所主题基金仅约四个点。不过，创新药赛道近期展现出的强大业绩弹性，并不是来自当下的估值、营收与利润的高增长，而是该赛道不断发布的海外授权和引进带来的业绩预期。

　　证券时报·券商中国记者注意到，汇添富香港优势精选基金的前十大重仓股绝大部分品种均存在重大净利润亏损。以上述基金产品第一大重仓股荣昌生物为例，该基金重仓股在2024年营业收入为17.17亿元，同比增长58.54%；归母净利润亏损14.68亿元。营收甚至小到可以忽略的情况，也不会阻碍基金经理的重仓布局。

　　平安核心优势基金重仓的云顶新耀自2022年四季度开始至今涨幅已超6倍，该公司在2022年、2023年、2024年三年的营收分别为1279万元、1.26亿元以及7.07亿元。今年内已上涨超5倍的德琪医药在2024年的营收只有9200万元，同期净利润亏损超3亿元。长城医药产业基金第一大重仓股泽璟制药在2024年的营收也只有不足6亿元，但公司股价年内涨幅超70%，市值已逼近300亿元。创金合信全球医药基金重仓的晶泰控股在2024年的营收仅为2.66亿元人民币，公司市值已超180亿港元。

　　显而易见的是，由于持续的研发投入以及转换为实际药品销售的超长周期，大部分创新药公司的许多财务指标指标并不好看，这使得公募基金对创新药的投资策略并不是基于传统层面的估值、营收以及净利润、现金流等传统选股角度。

　　“如果你按照成长、低估值或现金流的角度去买创新药股票，那么根本没法下手。创新药赛道的投资更多的是一种风险资产的投资策略，高估值是它的常态，也面临着长期投入没有落地的风险。”华南地区一位公募基金经理强调，甚至有不少创新药股票本身药物研发是否成功处于高度模糊的状态，自主项目的失败率也比较高，如果按照确定性的投资思维，也很难去喜欢这类资产，参与创新药赛道可能须具有一些“天使投资人”的思维模式。

　　事件驱动拉动基金丰厚回报

　　在难以用传统估值策略上车的背后，基金在创新药赛道的股价驱动逻辑，更多的指向商务授权、引进合作等事件驱动。

　　以易方达、富国基金重仓的三生制药为例，该股今年以来股价涨幅超200%。该公司在今年5月20日发布公告称，三生制药全资附属公司沈阳三生制药有限责任公司与跨国医药企业辉瑞达成独家许可协议。根据许可协议，三生制药及其子公司将该公司PD-1/VEGF双特异性抗体(SSGJ-707)在全球(不包括中国内地)开发、生产、商业化及其他方式开发的权利授予辉瑞。辉瑞将负担SSGJ-707在许可区域所有未来试验的开发及监管事务的所有费用。从授权金额来看，三生制药将收到不可退还且不可抵扣的12.50亿美元(约合人民币90.24亿元)首付款，并可获得总额最多为48.00亿美元(约合人民币346.56亿元)的潜在付款，包括开发、监管批准及销售里程碑付款。此外，三生制药还将获得产品销售额的双位数百分比的梯度特许权使用费。

　　今年内股价狂涨3.5倍的加科思5月22日在港股发布公告，公司自主研发的戈来雷塞正式获批上市，适应症为至少经历过一种系统性治疗的KRASG12C突变的非小细胞肺癌。此次获批触发里程碑付款条件，加科思将收到来自合作伙伴艾力斯5000万元里程碑付款。

　　大成基金重仓的石药集团年内股价上涨近70%背后，亦是这种事件驱动的预期和落地。5月30日，石药集团在港交所公告，集团目前正与若干独立第三方就三项潜在交易进行磋商，涉及有关集团若干产品及由集团技术平台开发的其他药品在开发、生产及商业化方面的授权及合作。据悉，石药集团每项潜在交易项下，可能应付予集团的潜在首付款、潜在开发里程碑付款及潜在商业化里程碑付款，合计可能达到约50亿美元。三项潜在交易中的其中一项目前已处于后期阶段，预计将于2025年6月完成。

　　基金经理所挖掘的六倍股云顶新耀从3年前的年度营收不足1300万元，到目前营收7个亿的变化，也极大的依赖创新药赛道特殊的事件驱动逻辑。包括该只基金重仓股在2023年宣布引进的肾病药物耐赋康在国内获批上市以及2025年1月正式纳入医保药物名单，这种事件驱动的预期与落地成为催化基金重仓股股价空间的关键力量。

　　公募判断创新药年内加速扭亏

　　尽管，当下公募在创新药赛道更多的依赖于事件驱动的逻辑，但基金经理普遍认为创新药赛道财务利润的释放近在眼前。

　　长城医药产业精选基金经理梁福睿认为，展望后续创新药板块的发展节奏，可以关注三大方面：一是半年报或年报业绩的兑现，重点是收入高增长延续的背景下，利润逐步扭亏。二是重磅数据，上半年和下半年的重磅大会将不断读出，让大家认识到中国创新药是具有全球更新、全球更优的优势资产。三是海外BD交易不断兑现，中国的创新药可以去海外更大的市场分一杯羹。他认为，中国的创新药今年可能会有比较明显的报表端扭亏，往后投资者也将看到中国的创新药企在报表端和研发端呈现出两头爆发式增长。

　　平安核心优势基金经理周思聪表示，过去几年，创新药与AI、机器人等板块争夺市场资金，但2025年市场的筹码结构可能发生变化，全市场基金和长期资金有望入场。预计从今年中报开始，市场将看到创新药企业收入的集体改善，这将吸引更广泛的资金关注，创新药行情的波动性将显著降低。

　　周思聪判断，从中期维度看，2025年—2028年将是中国创新药企业集体步入盈利期的关键阶段。与以往年份零星企业实现盈利不同，2025年—2028年中国创新药企业预计将成批成批的步入盈利周期，2025年更是行业集体跨越盈利的关键年，从A股历史来看，当整个行业开始步入盈利期的时候，往往也是整个板块走强的开始。

　　广发基金的一位医药基金经理也强调，近期港股创新药板块表现强势，主要因不少头部药企与跨国药企达成多项授权合作，印证了中国创新药领域在全球的竞争力，以及部分重要行业大会的时间窗口临近，国内创新药企会陆续发布临床数据等，这些事件吸引着机构资金对中国创新药赛道的配置意愿。

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